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高盛:水泥企业利润率将承受更大压力

发布时间:2008-09-12 来源:中国自动化网 类型:行业资讯 人浏览
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压力 水泥企业 高盛

导  读:

对于接下来水泥行业三四季度的走势,业内分析人士存在一定的分歧。高盛7月下旬出具的研究报告认为,上游供应的紧张增加了通胀压力,政府已经加大宏观调控力度为经济降温,因此我们开始看到政府对银行贷款的限制使得部分经济领域(特别是房地产行业)面临压力,而可能走软的需求将使上游企业难以转嫁成本,而水泥等中游企业则面临巨大的利润率压力。

    海螺水泥、冀东水泥上半年毛利率下降充分证明了这一点。

    投资、净出口和消费等三个需求推动因素的潜在放缓可能意味着水泥企业的利润率将承受更大的压力。根据高盛实地考察显示,广东省中小房地产开放商的现金流出现了问题;另外一个关系到大宗商品的重要数据是本已高企的房地产库存还在增加,销量却在下滑,在高盛看来,这意味着2009年建筑需求可能放缓;另方面,国内铝/铜价格较LME价格的显著折让表明建筑需求已经放缓;出口数据同样显示,上半年净出口同比下降20.5%,外部需求继续下滑。

    高盛表示,基于水泥价格与固定资产投资的相关度为0.42,随着后者增速回落,水泥行业面临利润率挤压,因此下调海螺水泥、中国建材(H股)的盈利预测。展望未来,高盛预计包括水泥在内的大宗商品需求可能会在2008年第四季度进一步走软,因为大宗商品价格变动相对货币供应从紧有一年的滞后期,而货币供应是从2007年第四季度开始收紧的,如果政府在通胀压力减退后开始放松货币供应,而且房地产开发商面临困境也有所缓和的话,可能会看到中国的需求在2009年下半年再度上升。

    瑞银:房地产不崩盘

    水泥需求就不会放缓

    瑞银证券却认为,长期而言水泥行业的供需面依然健康。对比中国、韩国、日本、台湾和美国的人均水泥消费和总量可以看出,水泥需求增长或将放缓,但仍将延续升势。近期来看,它预计水泥消费量增速存在进一步放缓的可能,或从2007年的12.5%降至2008年预期的7.6%,随后于2009年进一步降至6.7%。瑞银表示,消费量增速放缓的主要原因是房地产开发降温,不过就地产、基础设施和农村发展领域水泥需求增长存在的不确定性的敏感性分析显示,下档风险有限,只要房地产业没有崩盘,水泥需求就不应该出现实质性放缓。

    瑞银证券强调,水泥的需求前景是合理的,对2008年和2009年7.6%和6.7%的增速预测也是适当的,而同期水泥产量增速预计为7.3%和6.4%,相比之下,温和的需求增长应该会使得市场供需面呈健康态势。虽然2008年下半年开始需求将进一步放缓,但水泥价格呈上升趋势,原因包括:震后重建将从第三季度开始,华中市场将出现强劲需求;产能集中度不断提高应会继续产生影响,水泥企业应该从同业合作中获益;预计落后产能关闭进程将从第三季度末开始加速,电力短缺将继续限制产能利用率;四季度是水泥销售的传统旺季,通常在这个更时期营建活动处于最高点。总而言之,瑞银不担心需求转弱,认为未来几年水泥行业将维持健康态势,尤其是在那些基础设施或农村发展投资较大,或产能高度集中在少数行业领头羊手中的市场。

    中信证券潘建平分析师对水泥行业前景也持谨慎乐观态度。他提到:“对比历史数据,就全国大部分地区而言,三季度由于高温、雨水等因素,水泥需求通常步入淡季,而同期煤炭则因暑期用电高峰到来处于需求旺季;因此我们对水泥行业三季度景气运行持谨慎预期,7、8月份将很可能是今年水泥行业最艰难的时刻;对于中长期,也就是三、四季度交界之后,目前我们仍然持乐观预期,不过这种乐观预期基于三个基本假设:第一,随着灾后重建(地震及水灾)大规模启动,三季度末实际固定资产增速有望回升,对水泥需求有望形成乐观局面;第二,近期过快的煤炭价格得以企稳甚至回调;第三,以反通胀为目的的宏观调控对投资的压制会逐步减轻,而‘宽财政’政策则可能触发政府加大基建投资。”

    西南和西北市场最值得期待

    瑞银认为,整体而言,以下区域的水泥发展更值得期待:(1)人均GDP和人均固定资产投资相对较低的市场,它们固定资产投资增长相对更快;(2)人均产出和人均累计产出较低的市场,其需求增长空间应该更大;(3)房地产投资站比较小、房地产开发量指数上升相对较慢的市场,它们防御性更强;(4)受电力短缺或大举关闭老产能影响,供给增长可能有限的市场;(5)产能高度集中领先企业有较强定价力的市场。基于以上判断,瑞银看好西南部、西北部,认为前者人均GDP最低,人均固定资产投资、GDP和固定资产投资增长势头最强,水泥消费量有望以较快速度增长,在宏观经济和房地产开发放缓的环境下,该市场需求增速抗干扰能力应该更强一些;后者城镇房地产投资在总投资中所占比重最低,且过去几年增长较温和,因此在此轮房地产调整中,该地区市场防御型可能最强。

    中信证券潘建平同样看好西南和西北市场。他提出,短期来看,煤炭富产区暨煤价相对较低、煤炭成本占比较小的区域水泥行业运行面临的成本压力较轻,如西北的新疆、甘肃和宁夏,西南地区的四川、重庆、贵州和云南,以及华北地区的内蒙古。中长期来看,潘建平坚持要通过对区域供求关系、煤电成本、竞争程度、竞争态势、市场封闭型等指标综合分析所得的研究结论,未来1~2年内值得看好的区域有西北、西南和东北,以及华东(山东、江西和福建)和华南(广西和广东)地区部分省市。但是根据记者多方采访,多家机构看低水泥的结论未得到所有机构的一致认可。

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