平高电气（600312）公布2012年中报,公司2012年上半年实现营业收入10.54亿元,同比增长3.23%,实现营业利润-4887万元,归属上市公司股东的净利润-5055万元,每股收益-0.062元,低于市场预期。公司上半年新签订单金额为24.88亿元,同比增长165.81%,主要原因是中标特高压皖电东送项目16.05亿元订单。公司的整体经营情况和上年同期对比,并未发生明显改善,主要原因是招标价格的回升尚未反映到业绩中。我们预计下半年经营情况将优于下半年,并建议积极关注锡盟-南京特高压线路的进展。
投资要点: 上半年公司业绩低于预期。2012年上半年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长3.23%;综合毛利率为13.28%,与2011年同期的12.38%对比,上升0.90%;实现归属上市公司股东的净利润为-5055万元,与去年同期的-7678万元对比,亏损额减少2623万元。公司上半年业绩低于市场预期,主要原因是招标价格回升尚未反映到业绩中,特高压进度放缓和公司管理改善未达预期。
产品毛利率仍在低位徘徊,下半年有望回升。受国网修改招标规则影响,2010-2011年上半年,开关类产品的价格下明显,例如220kVGIS由200万元以上降至116万元。虽然从2011年下半年开始招标价格有所回升,但由于订单执行周期较长,高价订单在2012年中报里尚未得到反映,整体毛利率仅为13.28%。未来随着较高价格订单逐步得到执行,预计2012年下半年毛利率将会出现回升。
海外市场将是未来看点。随着国内电网主网架建设的基本完成,输变电设备企业的成长将更多依赖于海外市场。上半年公司积极开拓肯尼亚、埃塞俄比亚、印度、委内瑞拉等市场,成功签订印度、巴基斯坦项目,中标肯尼亚和巴基斯坦EPC工程。随着国家电网进一步加快海外市场的开拓,公司将持续受益。
继续关注锡盟-南京特高压线路进展。锡盟-南京线路是交流特高压建设是否得以推进的焦点线路。如果该线路获得核准,交流特高压的建设高峰将随之而来。下半年仍需要积极关注该线路的进展情况。
给予公司推荐的投资评级。我们预测公司12-14年EPS为0.15、0.33、0.45元,对应PE为41.38、19.26、14.12倍。给予推荐的投资评级,未来6-12月的目标价格为7元,相当于2012年46.67倍PE。
风险提示:特高压交流示范线路出现问题;电力需求增长缓慢;海外开拓进度放慢。