给予目标价15.0元和首次给予买入评级。作为国产高端UPS的龙头企业，经过两年多产品、市场和产能的布局,公司有信心在2013年实现收入的大幅增长,并带来净利润大幅增长。预计2012-2014年EPS分别为0.42、0.71和0.92元。给予2012年EPS的21倍市盈率,目标价15.00元。
调研要点(最新情况)2011和2012年在产品、市场和基地方面投入较大,但投入产出比存在问题。研发方面,2010-2013年分别投入约39、55和65万元;
制造方面,2012年漳州和厦门基地投产,产值预计能超过20亿元;
市场方面,工业、金融、新能源等领域市场都进行深入拓展。2011年收入增长43%,净利润同比增长17%;2012年收入下滑1%,净利润下滑14%,回到2010年水平。主要问题是基地尚未投产、市场拓展和研发投入尚未回报,另外新能源市场领域低于预期。
2013年公司表示将确保实现股权激励条件。计划实现收入增长50%,扣非净利润实现1.39亿元,再加上非经常性净利润约0.2亿元,预计2013年能实现1.59亿元的净利润,对应EPS为0.71亿(同比增长69%),2013年计划业绩对应目前股价的市盈率为15.4倍。
营业收入有望从产品容量划分调整为行业划分,其中:工业增长80%,交通增长70%,金融(传统四大银行)增长12%,其它股份制银行增长73%(新的银行拓展);通信增长77%;电梯电源增长40%,新能源增长170%;分销渠道增长60%。
坚持做好高端UPS优质供应商基础上,逐步向电能服务集成商转型,数据中心收入增长有望不断放量。随着各类企业级数据中心的容量不断变大,对电能服务的要求越来要高,电能服务集成商有望成为数据中心新的重要建设力量。公司抓住这一潜在市场变化趋势,2012年已经实现了4000多万收入(仅郑州项目规模就超过1000万元),目前再跟踪订单约4亿元(主要在通信行业IDC机房、云计算,灾害备份中心等),计划2013年实现收入超过1.1亿元。据公司交流,艾默生在数据中心的合同订单是采购成本的1.5倍以上。
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产能投放成本和工艺优势明显,品牌和品质保障分销渠道和海外小容量UPS产品收入增长有望不断放量。分销业务主要针对小容量UPS,公司原来制造能力不行,随着募投项目投产,制造能力大幅提升也将带来采购成本的下降。最近三年公司也在逐步加强分销渠道建设,2010年收入2000万元,2011年收入7000万元,2012年突破1亿元,计划2013年国内分销方面增长60%。另外,小容量UPS也要带动海外市场增长50%以上。该业务研发投入较小,净利润率在10%左右。
深耕细做保障传统高端UPS产品市场总体将保持较快增长。公司在金融系统、轨道交通等优势明显,在工业(石油、天然气)领域细分市场渠道投入较多,后续加大通信领域市场占有力度。总体来看,公司计划传统高端UPS产品市场在2013年保持较快增长。
新能源域投入的研发和市场费用较大,市场不景气拉低了公司盈利,2013年要调整思路;其它市场投入效果将开始体现。过去两年公司在新能源(如光伏逆变器、切割线UPS等)收入低于预期,公司要削减研发投入,注重市场盈利模式创新;在其它UPS市场投入随着市场需求的启动将开始体现效果。
在手现金充足,适当利用资金杠杆,促进盈利模式创新和收入规模增长。公司已利用了1亿元现金做了短期理财产品,后续公司适度放宽一些业务的账期,促进盈利模式创新和收入规模增长。正文已结束，您可以按alt+4进行评论