文：国君宏观团队，联系人：花长春、叶凡
财政政策：赤字率下调至2.6%（国君预期：2.7-3.0%），但地方政府专项债上调至1.35万亿（国君预期：1.2-1.5万亿），总体基调仍是积极财政，但对经济支持力度略有减弱。基建投资增速存在一定下行压力。减税8000亿（增值税和个人所得税）、企业“五险一金”负担下调基本符合我们预期，有利于制造业。
货币信贷政策：总体保持平稳，强调“松紧适度”。我们预计今年的货币政策仍是以“上调公开市场操作利率”和“定向降准”组合。
2018年政策变化四大亮点：（1）2018年去产能目标较2017年调低，去产能的压力有所减轻；（2）中央对投资支持力度加大，基础设施建设向中西部倾斜；（3）扩大金融业开放，下调汽车、部分日用消费品等进口关税；（4）新棚改三年计划启动，租购并举向地方层面推进。
本次“两会”五大主题投资机会：先进制造业，乡村振兴战略（互联网+农业、农村三产融合），消费升级（新能源汽车、旅游、社会力量进入医疗、养老），强军建设，自由贸易港。
正文
1、2018年经济目标“稳”字当头，GDP目标6.5%左右
2018年政府工作报告中，在经济增速方面，GDP增长预期目标为6.5%左右，与2017年相比数据上持平，文字表述没有加“争取更好结果”表明高质量发展的基调下，政府对经济增速数据在淡化，这与我们之前的预期完全一致。（参见2月28日报告《2018的“稳”与“变”——全国“两会”前瞻》）。我们对2018年的经济依然保持乐观，预计GDP实际增速将达到6.9%，中周期资本开支回升将会抵消基建投资的回落。
分项指标方面，2018年CPI目标3%左右，与2017年持平，我们预计全年CPI中枢2.5%左右。就业目标是城镇新增就业1100万人以上，城镇登记失业率低于4.5%，与2017年持平，并首次设立城镇调查失业率指标（5.5%以内），该指标涵盖农民工等城镇常住人口，全面反映就业状况，经济增速保持稳定的大背景下，2018年政府对于全社会就业的关注度显著提升。单位GDP能耗下降3%以上，2017年该指标3.4%以上，降能耗边际有所缓解。
表1：2017年与2018年各项目标预期对比
资料来源：政府工作报告、国泰君安证券研究
2、积极财政取向不变，地方专项债规模扩大、减税来抵消赤字率的下调
赤字率下调至2.6%（国君预期：2.7-3.0%），但地方政府专项债上调至1.35万亿（国君预期：1.2-1.5万亿），总体基调仍是积极财政，但对经济支持力度略有减弱。考虑到动用留存结余和调节基金，2017年实际财政赤字为3.1万亿元，占GDP比重为3.7%。2018年能够动用留存结余非常有限，因此财政对经济支持力度有所回落。不过，地方专项债规模2018年继续扩大5500亿至1.35万亿元（国君宏观预期：1.2-1.5万亿），在一定程度上弥补赤字下调。
另外，2018年财政对企业和个人减费降税的支持力度加大，增值税按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率，还将提高个人所得税起征点，全年再为企业和个人减税8000多亿元（2017年企业的减税目标是3500亿元左右）。企业“五险一金”负担也将继续降低。房地产税立法2018年将稳妥推进，有可能提交全国人大常委会一审。
上述变化有利于制造业，但对基建投资增速有一定的下行压力。
表2：2017年与2018年财政预期目标对比
资料来源：CEIC、财政部、国泰君安证券研究
3、货币政策保持中性，定向降准和公开市场利率上调或并存
2018年广义货币M2、信贷和社会融资规模2018年没有量化的具体目标，但发改委领导讲话提到和2017年实现值一致，预示着表内信贷和直接融资（股市和债市）将会上行抵消表外融资的回落。我们预计2018年实际运行中M2增速为9%左右，新增信贷14.0-14.5万亿。
政府工作报告中还提出要疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策。我们预计今年的货币政策将可能是以上调公开市场操作利率和定向降准组合为主，全年可能会跟随美国上调公开市场操作利率3-4次，同时做2次定向降准，其目的之一是，缓解中小银行资金压力的同时确保资金流向，引导资金投向实体经济、中小企业，大力发展普惠金融。
当前我国经济金融风险总体可控，但风险隐患依然不容忽视，2018年政策定调是“宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控”。2018年金融监管统筹协调性继续加强，从施政角度来看，统筹协调分为两个层面，一是“一行三会”间监管政策的协调，二是中央与地方金融管理部门和地方政府的统筹落实。国务院金融稳定发展委员会将在其中发挥重要作用。
4、2018年政策变化四大亮点：去产能目标下调、中央加大投资力度、部分关税下调、新棚改计划启动
（1）去产能目标较2017年调低。2018年再压减钢铁产能3000万吨，退出煤炭产能1.5亿吨左右，与2017年相比，钢铁减产目标减少2000万吨，退出煤炭产能由2017年的“1.5亿吨以上”变为“1.5亿吨左右”，今年去产能的压力有所减轻，因此对制造业投资的拖累将会减弱。
（2）中央对投资支持力度加大，基础设施建设向中西部倾斜。中央预算内投资安排5376亿元，比去年增加300亿元。发挥投资对优化供给结构的关键性作用。2018年要完成铁路投资7320亿元（较2017年下降680亿元）、公路水运投资1.8万亿元左右（与2017年持平）、水利在建投资规模达到1万亿元。
（3）扩大金融业开放，下调部分商品关税。有序开放银行卡清算等市场，放开外资保险经纪公司经营范围限制，放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制，统一中外资银行市场准入标准。下调汽车、部分日用消费品等进口关税。
（4）新棚改三年计划启动，租购并举向地方层面推进。启动新的三年棚改攻坚计划，2018年开工580万套，较2017年降低20万套。落实地方主体责任，继续实行差别化调控，坚持“房住不炒”。
5、本次“两会”五大主题投资机会
（1）制造业：2018年制造业政策支持力度加强，增值税按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业税率，利好制造业企业；促进外商投资稳定增长，全面放开一般制造业。
（2）乡村振兴：加快建设现代农业产业园和特色农产品(6.880, -0.08, -1.15%)优势区，发展“互联网+农业”，多渠道增加农民收入，促进农村一二三产业融合发展。我们认为有三个增量机会可以关注：（1）农村基础设施建设中的农村电网改造和农村污水垃圾处理两大领域；（2）农村消费升级，尤其是旅游、乡镇影院和母婴、个护等升级类消费品；（3）特色小镇建设。
（3）消费升级：新能源汽车、二手车、旅游消费政策支持力度稳中有升，关注社会资本对医疗、养老、教育、文化、体育等领域的投资。
（4）强军建设：本次政府工作报告中提出，“全面推进练兵备战工作，继续推进国防和军队改革，建设强大稳固的现代边海空防，深化国防科技工业改革”等，强军建设将带来相关行业的增量机会。
（5）自由贸易港：十九大报告中提出：要推动形成全面开放的新格局，“赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港”。本次政府工作报告提出，“全面复制推广自贸区经验，探索建设自由贸易港”，表明其作为目前全球开放水平最高的特殊经济功能区，今年建设会有具体推进，年内可持续关注自贸港政策落地。