【中信建投计算机】寻赟13564521069/金戈18614037573
用友截止午盘大涨6.14%,盘中一度触及涨停,我们于昨晚发布用友2017年市场最详细年报解读,并提升公司最新目标价至50元。自我们团队2月4日领先发布用友网络2018年全市场首篇深度报告并持续大力推荐以来,用友走出了波澜壮阔的价值重估行情,涨幅一度高达80%。公司发布2017年年报,营收重回高增长轨道,云业务收入大超预期,经营数据全面反转,趋势已成,ERP龙头携云王者归来,公司千亿市值可期!我们建投计算机团队再次为您做出最深入、详细的年报解读,提升最新目标价至50元,详情请见最新朋友圈。
为何用友一定是今年计算机行情的绝对龙头?
因为用友是最符合当前计算机板块的大背景以及基本面趋势的,我们从去年底开始旗帜鲜明看多计算机板块,今年以来无论从行情还是基本面都一一验证。a) 从行业景气度层面,经过供给侧改革,上游规模以上工业企业&制造业利润回升,直接导致企业信息化投入加速,智能制造崛起,最直接的需求的就是ERP及工业云。b)独角兽回归,用友是ERP乃至工业云行业当之无愧的独角兽,无论是营收规模、研发投入还是市占率都远超竞争对手,放在整个A股计算机板块也是鹤立鸡群。 c) 当前板块的大背景是 大国崛起,民族复兴,科技创新引领强国之路,IT核心资产(独角兽,国之重器)必将获得估值溢价;而芯片及高端工业软件恰恰是我国科技领域最需要补强的短板之一,未来必将获得国家级的各方面的支持。用友无论从高端工业软件国产化亦或是企业互联网&工业互联网领域都是绝对的状元 d)产业层面,2018年可谓是云计算元年,云计算需求全面爆发,国家成立工业互联网专项小组,力推企业上云,而用友云计算业务2017年同比增长250%,与各省经信委签署的‘工业云’战略合作协议将持续落地,是工业云里面当之无愧的龙头&国家队。
为何用友是工业互联网的绝对龙头?
主要原因为:工业互联网推进过程中的三个层面中,用友在几个层面均占据绝对优势。首先,工业互联网的核心环节是PaaS平台,而用友是国内企业中工业级PaaS平台唯一的竞争者。其次,而且考虑到上云数据安全的因素,海外巨头SAP、Oracele难以切入;再次,在平台的应用层,用友有着工业ERP软件30年的积淀,是当之无愧的龙头,为工业云ERP提供了丰富的经验和技术积累。C端互联网超级巨头BATJ在这个层面无法与用友抗衡。最后,国内其他竞争者无论是在营收规模、研发费用、平台生态层面、国家级合作层面完全无法与用友相比。所以我们认为工业互联网领域未来的胜出者一定是 用友网络!
市值底部阀值在哪里,向上空间有多大?
按照软件及服务业务2018年13.5亿利润,我们保守给予ERP业务30倍PE,对应2018年公司软件及服务业务市值为405亿。按照云业务收入2018年10亿,我们给予估值15倍PS,对应2018年云业务市值为150亿。尚且不考虑公司金融业务的估值,加总以上公司两部分价值,我们认为555亿将是公司的市值绝对底部阀值。展望未来,科技创新将引领民族复兴、强国之路,工业互联网浪潮已至,独角兽回归将带来IT核心资产估值溢价,我们认为公司将成为工业互联网乃至企业互联网领域必将胜出的唯一超级巨头,必须给与公司一定的估值溢价,用友也必然成为这波计算机行情中最具 “BETA“的品种,”继续维持“买入”评级,将目标价从首次推荐的31.3元提升为50元,对应为730亿市值。
附录(最新年报点评)
!!买入【中信建投计算机】用友网络年报点评:云转型成功迎公司历史性拐点,提升目标价至50元
自我们团队2月4日领先发布用友网络2018年全市场首篇深度报告并持续大力推荐以来,用友走出了波澜壮阔的价值重估行情,涨幅一度高达80%。公司发布2017年年报,营收重回高增长轨道,云业务收入大超预期,经营数据全面反转,趋势已成,ERP龙头携云王者归来,公司千亿市值可期!我们建投计算机团队再次为您做出最深入、详细的年报解读。
2018.03.02 :工业互联网我们为何首推用友!
2018.02.28:用友网络大涨点评:工业互联网绝对龙头,继续强烈推荐!
2018.02.04:用友网络深度报告:ERP龙头携云王者归来,坐拥海量企业数据打开新成长空间
事件:
公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入63.4亿元,同比增长24.9%;归属于上市公司股东的净利润为3.9亿元,同比增长97.1%;扣除非经常损益以及股权激励成本后的净利润为4.9亿元,同比增长74.6%。
营收重回高速增长轨道,云、金融业务收入占比大幅增加
报告期内,公司营业收入为63.4亿元,同比增长24.9%。其中,软件业务、云业务、金融业务分别收入为51.3亿元、4.1亿元、8.0亿元,分别同比增长8%、250%、229%,整体应收实现高速增长。公司2017年收入及净利润规模符合我们之前深度报告中的预期(66亿/3.9亿),超市场一致预期。我们将公司营收情况分为三个阶段:2012年以前持续保持20%-50%的高速增长期(中国ERP业务爆发期)、2012-2015个位数增长的低迷期(ERP业务饱和期)、2016年重回高速增长阶段(云计算推动的ERP技术升级期)。从新业务(云业务、金融业务)的增长幅度可以看出,公司总体营业收入高速增长主要是由于新业务爆发式增长所致,新业务的高景气度将推动公司营收重回高速增长轨道。
公司转型效果十分明显,新业务收入占比逐年加大,报告期内公司新业务收入占比为19.1%;新业务投入也明显增加,其中专职从事云服务业务的人员1946人,占比比例为12.8%,同比2016年末比例相对增加10.2%,专职从事金融服务业务的人员1334人,占比比例为8.78%,同比2016年末比例相对增加53%
新业务占比增加带动毛利率提升,边际效应逐渐体现。报告期内,公司整体毛利率为71.4%,同比增加2.8%,其中技术服务及培训项目毛利率为52.2%,同比大幅增加10.2%。我们认为公司的毛利率提高主要原因是高毛利率的新业务收入占比提升所致。新业务(云业务)相对于传统ERP业务具备较快平台建设周期、较为简单系统设计以及运维投入小等特点,使得随着收入的增长边际效应逐渐体现。
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传统ERP业务
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云业务
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初期投入
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大
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小
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后期费用
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小
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大,与初期费用相当
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平台建设周期
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长
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短
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系统设计
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复杂
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简单
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运维
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时间长投入大
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时间短投入小
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云业务收入超预期,PaaS平台实现销售收入,工业互联网平台签约不断
报告期内,公司云业务收入为4.1亿元,同比增长250%。面向大中型客户以及面向小微企业云产品均实现了高速增长,增速分别为256%、178%,总服务客户数超过393万家,较2016年末增长47%。
其中面向小微企业云业务进展情况大超预期,我们认为公司面对小微企业云业务已获得实质性的进展,子公司畅捷通实现扭亏为盈,报告期内利润为2.2亿港元,扣除畅捷支付投资收益1.8亿港元仍然盈利0.4亿港元。2017年是公司战略性调整小微企业云业务的一年,公司更加聚焦核心产品的研发,研发费用得以控制,研发主要集中在四大产品:好会计、T+Cloud、工作圈以及好生意,付费转化率得到提升,按照7万累计付费客户,393万家总客户计算,付费转化率为1.8%。我们认为公司聚集研发的策略已经得到市场印证,未来付费转换率将进一步提高,目前欧美相对成熟市场的付费转化率为10-20%,对比之下仍有巨大空间有待提升。
PaaS平台实现销售收入,工业互联网平台签约不断。报告期内公司PaaS平台实现近1亿元收入,占总体云业务收入约25%。其中‘精智’工业互联网平台连续签约鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等大型集团客户,并且与江西、浙江、湖北省经济和信息化委员会等签署战略合作协议,推动区域工业云项目建设。
软件业务稳步发展,人均单产大幅提升
报告期内,公司软件业务收入为51.3亿元,同比增长8%,实现稳步增长。传统软件业务进入成熟期,软件业务人员逐年下降,人均单产逐年上升,边际效应持续提升。2017年软件业务人员为11914人,同比减少5.1%,软件业务人均单产为43.1万元,同比增加5.3万元。
此外,公司面向高端客户业务持续得到突破,高端ERP国产化之路渐行渐近。报告期内,公司成功签约了碧桂园集团等项目,金额超过千万元;此外百万级大项目已形成常态化,相继签约海航集团、中国振华集团、首都机场集团、五粮液集团、万达集团等大型标杆企业。
金融业务高速增长,业务布局逐渐完善
公司目前金融业务收入主要来源为支付业务以及互联网投融资信息服务业务,其中支付业务完成交易流水2786亿元,同比增长166%,企业客户数同比增加15万家;友金所业务(互联网投融资信息服务业务)撮合投资成交额265亿元,同比增长141%,累计用户数128万人,同比增加47万人。
此外,公司在金融板块布局逐渐完善,为以后公司以数据为驱动的金融业务奠定了坚实的基础。银行方面,由公司参与发起设立的北京中关村银行获得北京银监局的开业批复,在7月16日开业;保险方面,友泰财产保险公司筹备工作的在继续推进中,此外公司还受让民太安保险公估集团持有的前海民太安保险经纪有限公司60%的股权。
盈利预测与投资建议:
我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2019年实现营业收入为83亿、104亿,归属母公司净利润为7.0亿、10.5亿,对应EPS为0.48、0.72。
我们认为ERP软件行业将持续复苏,公司软件业务受到上游企业利润回升开启信息化大周期、智能制造的开启以及政府支持力度加大的影响,软件业务将保持高速增长,我们预测公司2018-2019年软件及服务业务收入为63亿、76亿,复合增速为17%。考虑到U8产品由直销转为分销模式带来的管理成本降低,使得净利润上升,我们预计2018-2019年软件及服务业务净利润为13.5亿、15.8亿。
公司收入的第二大部分主要来自云业务,我们认为公司云业务在领域云方面持续保持优势,新产品U8 Cloud面向中型客户增速明显,与各省经信委签署的‘工业云’战略合作协议将持续落地,我们预测公司2018-2019年云业务收入为10亿、16亿。
我们继续采用SOTP估值法,
按照前述软件及服务业务2018年13.5亿利润,参考当前市场对于计算机板块细分领域龙头的估值,我们保守给予ERP业务30倍PE,对应2018年公司软件及服务业务市值为405亿。
按照前述公司云业务收入2018年10亿,我们给予估值15倍PS,对应2018年云业务市值为150亿。
尚且不考虑公司金融业务的估值,加总以上公司两部分价值,我们认为555亿将是公司的市值绝对底部阀值。展望未来,科技创新将引领民族复兴、强国之路,工业互联网浪潮已至,独角兽回归将带来IT核心资产估值溢价,我们认为公司将成为工业互联网乃至企业互联网领域必将胜出的唯一超级巨头,必须给与公司一定的估值溢价,继续维持“买入”评级,将目标价从首次推荐的31.3元提升为50元,对应为730亿市值。
来源:有道云笔记