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卧龙电气(深度报告)剥离非核心业务,经营利润快速增长

发布时间:2018-04-02 来源:华尔街见闻 类型:产业分析 人浏览
关键字:

工业 电机 卧龙电气

导  读:

受益于工业电机、日用电机等业务的下游行业复苏,公司电机板块业务持续增长;卧龙电气公司前几年开始对海外ATB公司进行收缩,因此,公司2017年扣非利润已经有所恢复。公司在2017年剥离了变压器等非核心业务,我们预计公司经营业绩2018年可能加快恢复。

受益于工业电机、日用电机等业务的下游行业复苏,卧龙电气公司电机板块业务持续增长;公司前几年开始对海外ATB公司进行收缩,因此,公司2017年扣非利润已经有所恢复。公司在2017年剥离了变压器等非核心业务,我们预计公司经营业绩2018年可能加快恢复。此外,公司在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土,在国内与上海大郡合资,在国外积极推动主要厂家的试制和验证,有望逐步进入其供应链,形成新增长点。


摘要


1.剥离非核心业务,ATB瘦身告一段落:2016年底,公司开始剥离变压器业务,目前,银川变压器、浙江变压器已完成剥离,华泰变压器和东源变压器的出售也几经提上议程。公司变压器业务盈利能力相对较弱,剥离后能改善公司业绩;同时,出售变压器业务也将有效减轻公司负债,降低财务费用。ATB公司经营包袱较重,公司在2015年对其进行瘦身,因为其部分员工裁员,上市公司2015、2016分别赔付0.56、0.65亿元,2017年赔付金额预计在0.4亿元以上,2017年ATB瘦身已告一段落,财务影响会消除。


2.已实施多层级的激励,后续经营管理还将有所优化:公司2018年针对管理层实施了员工持股计划,针对中层及员工实施了股权期权与限制性股权激励,预计经营积极性会更高。公司对电机业务进行了深度梳理,组建EV、工业驱动、日用电机、大型驱动事业部,后续管理可能有所优化。


3.2017年经营业绩已实现反转,2018年可能继续恢复:公司2017年预计实现归母净利润6.83亿元,同比增长170%,扣非净利润2.21亿元,增长173%。目前国内、国外制造业在复苏,预计公司日用、工业电机业务将保持不错增长,变压器业务处置与ATB瘦身后财务压力更小,预计2018年经营业绩还会加快恢复。


4.积极发展新能源汽车电机业务:公司新能源汽车电机业务在国内主要与上海大郡合作/合资,已经有一定的竞争力;海外也有望有所突破。


5.投资建议:维持审慎推荐评级,给予10.5-11元目标价。


风险提示:经济疲软影响公司电机需求,海外子公司管理与整合风险。


1、剥离非核心业务,ATB完成瘦身,公司业绩实现反转


1.1  2017年公司业绩实现反转

2017年公司业绩实现反转。2017年前三季度,公司实现收入76亿元,同比增长17%,预计全年实现收入超100亿元。据公司业绩预增公告,2017年全年公司预计实现归母净利润6.83亿元,同比增长170%,扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长173%。公司业绩大幅增长。公司净利润高增长的主要原因是:第一、公司处置了银川变压器92.5%股权,导致本期非经常性收益较往期大幅增加(约4.6亿元);第二、电机行业下游行业回暖,竞争格局更加清晰,导致公司主营业务增长。


1.2 逐步剥离变压器等非核心业务


电机业务是公司收入及利润主要来源:电机业务是公司收入占比最高的业务,以2016年全年数据来看,电机业务占公司总收入的78%,其中,低压电机及驱动、微特电机及驱动、高压电机及驱动均有相当贡献。


并且,电机业务是公司各项业务中毛利率最高、最稳定的业务。电机业务中,低压电机及驱动和高压电机及驱动盈利能力最强,微特电机及驱动则相对较低。


公司开始剥离变压器业务。公司2002年上市后相继并购了银川变压器、华泰变压器、东源变压器,形成了公司的变压器业务。其中,除银川变压器以外,公司其余变压器厂盈利能力均较差。


2016年底,公司开始剥离变压器业务,目前,银川变压器、浙江变压器已完成剥离,华泰变压器和东源变压器的出售也几经提上议程。


变压器业务剥离对公司后续经营、业绩有很大帮助。通过剥离变压器业务,首先能让管 理层更专注于公司当前的核心业务---电机业务;其次,公司变压器业务盈利能力相对较 差,通过剥离能够改善公司业绩;同时,通过出售变压器业务带来的大量现金资产能够 有效减轻公司负债,降低财务费用。


1.3  ATB瘦身结束,财务包袱减小


ATB裁员基本告一段落。 ATB公司经营包袱较重,公司在2015年对其进行瘦身,因为其部分员工裁员,上市公司2015、2016分别赔付0.56、0.65亿元,2017年赔付金额预计在0.4亿元以上,2017年ATB瘦身已告一段落,财务影响会消除。


2、已实施多层次激励,经营管理将有所优化


2.1 已实施了员工持股与股权激励


通过员工持股,针对事业部负责人实施了新的激励机制。公司为公司大型驱动事业部总裁王建乔,工业驱动事业部总裁周军,日用电机事业部总裁黎明,国际销售事业部总裁庞欣元,以及中国销售事业部总裁万创奇设立了员工持股计划。


持股计划以ROE的方式进行考核,有助于企业ROE提升。持股计划资金以2018-2020年度各事业部的超额利润为基数,分事业部提取不同比例的奖励基金,具体提取方式为:各事业部超额利润=各事业部当年实际经营净利润—各事业部净资产*集团要求的各事业部ROE;核算合计超额利润时,如果单一事业部未完成超额利润指标,则其对应数据取负值计算;如各事业部均未完成超额利润指标,则当年度不提取奖励基金。


持股计划考核方式具备连续性,保障企业ROE中长期稳增长。提取的奖励基金用于从二级市场购买公司股票,根据考核结果分别授予各事业部总裁。同时,授予的股票需要满足之后两年的ROE考核才能解锁,具体方式为:若第二年该事业部ROE不低于考核当年的目标值,可解锁50%;若第三年该事业部ROE不低于考核当年的目标值,可解锁剩余50%。


公司针对管理人员与技术人员实股票期权与现实股票激励计划。2018年2月9日,公司向激励对象授予股票期权与限制性股票。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计3,314万份,其中股票期权2,845万份,公司限制性股票469万股。


公司此激励对象合计318人,涵盖了公司的主要高管,以及主要核心管理、技术、业务人员。其中,股票期权方面,激励对象包括核心管理人员151人、核心技术人员47人,核心业务人员90人。


限制性股票,激励对象包括公司董事长在内的管理人员30人。


2.2  更清晰的业务架构


更清晰的业务架构。在剥离非核心业务的同时,公司对原有的电机业务进行了深度梳理,搭建了EV事业部、工业驱动事业部、日用电机事业部、大型驱动事业部,从而实现按照事业部对公司电机业务进行管理,而不是之前的子公司各自管理。


同时,各个事业部由对应的总裁负责,管理体系更高效。


3.行业持续复苏,公司电机业务有望保持稳健增长


3.1日用电机需求稳定增长


日用电机短期需求稳定增长。公司的日用电机下游主要是家电行业,2017年家电行业增长良好,带动了公司相关业务回暖。从单月增速看,本轮家电行业增长仍在持续,预计公司日用电机需求将稳定增长。


海外客户具备更高盈利能力。公司日用电机下游主要客户分为国内客户(主要是美的、海尔、长虹、海信、格力等),以及海外客户(大金、三菱、三星、LG等)。海外客户需要更高性能的产品,主要是无刷直流电机,因而对应的盈利能力也更强。公司未来主要战略是通过不断进入海外客户的供应体系,从而提升自身的盈利能力。


3.2油气复苏带动高压电机业务增长


高压电机业务与油气等行业相关性较强。高压电机主要用于油、气、煤矿、钢铁等大型项目。前几年,特别是2016年油价下跌,经济情况较差时,很多大型项目停止建设,对公司业绩造成了较大影响。2016年下半年开始,行业开始复苏,公司高压电机业务增长开始恢复。


3.3 EV电机正处于高速发展期


新能源汽车电机业务国内主要与上海大郡合作。2015 年7 月公司与上海大郡、绍兴澳特彼成立合资公司——卧龙大郡。通过与大郡合作,公司的新能源汽车电机目前已进入北汽的供应链,是北汽“爆款”车型EC180 的主力供应商。


新能源汽车电机业务国外正在积极布局。公司2017年半年报表示,新能源汽车电机已正式进入国外主要厂家的试制和验证阶段。


在新能源汽车“大三电”,电池、电控、电机当中,电机是技术最为成熟的产品。公司作为国内电机龙头,新能源汽车电机已有多年布局,有望进入国外主要厂家供应链。


4.风险提示 


1、 电机下游宽泛,与宏观经济相关性强,经济不好对电机业务需求影响比较大。

2、 公司在海外的业务比重比较大,有管理和整合风险。

3、 新能源汽车行业竞争激烈,可能盈利能力低于预期。


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