原标题：麦格米特（深度报告）持续推进电气自动化平台建设，细分行业突破带来增长
公司在智能家电、工业电源、工业自动化、新能源汽车领域实现逐步突破。长期来看，公司产品类不断拓宽，将带来持续增长的动力。近期来看，公司培育成熟的智能卫浴、新能源汽车电控业务不断突破，使业绩不断增长。维持“审慎推荐-A”，目标价为32-34元。
公司专注于电力电子行业，专业者创业，团队优秀，管理体系现代化；产品布局多元化，在智能家电、工业电源、工业自动化、新能源汽车领域实现了逐步突破，快速进入一流客户供应链。长期来看，公司产品类不断拓宽，将带来持续增长的动力；近期来看，公司培育成熟的智能卫浴、新能源汽车电控业务不断突破，引领公司业绩增长。维持“审慎推荐-A”，目标价为32-34元。
摘要
1.专业者创业，掌握核心技术。公司为专业者创业，团队主要管理、技术人员来自华为艾默生体系。围绕电力电子领域深耕十余年，行业、客户积累深厚。
2.经营管理、客户拓展能力突出。公司成功在工业、家电等具有差异性领域上实现了管理、经营模式的整合，管销费用、资产利用率均保持在业内一流水平；同时，具备迅速切入下游不同行业核心客户的能力，从开拓新产品线到进入尖端客户周期较短，在智能家电、工业电源、工业自动化、新能源汽车等行业中的细分领域，均积累了行业内一流客户。
3.多元化业务布局，协同性正在加强。公司围绕自身电力电子三大核心技术平台进行了多元化的业务布局，在know-how较强，积累较深的领域实行突破，与竞争对手形成一定的差异性。同时公司通过对不同细分行业技术要求、生产方式、经营模式进行整合，有效提升了各业务板块的协同性。
4.产品品类拓宽、叠加细分板块突破带来高增长。近年来，公司业绩维持高速增长，得力于公司产品品类不断拓宽，从单一的平板电视电源拓展到了智能家电电控、工业电源、工控自动化三大类产品。长期来看，公司多元化布局，产品类不断拓宽，将带来持续增长的动力；近期来看，公司培育成熟的智能卫浴、新能源汽车电控、工控自动化业务不断突破，引领公司业绩增长。
5.收购子公司股权，持续推动公司平台化进程。公司拟收购子公司怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东股权，带来业绩较大幅度提升，同时，公司通过此次收购，能够加快公司电器自动化平台的推进，协同效应将更加凸显。
6.投资建议：维持“审慎推荐-A”，目标价为32-34元。
风险提示：收购进展不及预期，新能源汽车行业波动风险。
1.简介
公司成立于2003年，最初以平板电视电源作为核心产品，后不断拓展以电力电子平台为核心的产品线，目前已经成为国内专业的定制电源制造商，产品覆盖各类定制电源解决方案及工业自动化核心部件。
1.1股权结构
公司董事长为童永胜博士，目前童永胜及配偶王萍合计持有公司35.42%的股权，是公司的实际控制人。公司核心团队持股比例较高，股权结构清晰。
1.2主营产品
电源领域延伸至工业领域。2013年以前公司产品以平板电视电源为主，经过数年布局形成了智能家电电控、工业电源和工业自动化三大产品系列，培育了变频空调功率转换器、变频微波炉功率转换器、智能卫浴、医疗设备电源、通信设备电源、工业电源、新能源汽车电控、变频器、伺服、PLC等多种新产品。
2.掌握核心技术，客户拓展、经营管理能力突出
2.1 专业者创业，掌握核心技术
创业团队来自华为艾默生。公司管理团队大部分来自艾默生网络能源公司，前身是被艾默生收购的华为电气，在公司的12名高级管理人员中有8位有华为-艾默生背景。公司人力资源丰厚，技术人员占比大。
掌握核心技术。公司核心团队在家电领域、工业领域分别沉浸了10 年以上，形成了丰富的技术沉淀，每年研发投入在销售收入的10%以上，处于业内较高水平，截止2017年底累计拥有有效使用专利超过350项。
2.2 强大客户开拓能力，细分行业积累一流客户
强大的客户开拓能力。公司具备迅速切入下游不同行业核心客户的能力，从开拓新产品线到进入尖端客户周期较短。2015年增资怡和卫浴成为控股股东后，当年惠达卫浴即成为公司收入前五客户；2015年公司推出新能源车核心部件，当年即用于北汽新能源纯电动物流车。
细分行业积累了一流客户。公司在智能家电、工业电源、工业自动化、新能源汽车等行业中的细分领域，均积累了行业内一流客户。通过与核心客户绑定，共同成长，迅速实现了在细分行业的突破。
2.3多元化布局，协同性正在加强
多元化布局，与业内主要竞争对手形成了差异。公司围绕自身电力电子三大核心技术平台进行了多元化的业务布局，在know-how较强，积累较深的领域实行突破，与每个业务板块的竞争对手形成一定的差异性，有效的提升了公司的竞争力与市场拓展能力。
各业务间协同性正在加强。公司在家电领域、工业领域分别沉浸了10 年以上，对两个领域的技术要求、生产方式、经营模式有深刻理解。通过将工业领域系统化解决方案理念导入消费领域，整合产品技术，拉开与单一产品供应商的竞争优势；通过将家电产业经营理念应用于工业领域，有效的提升了工业产品的低成本设计、供应链平台、快速响应机制。
2.4经营、管理能力优秀
经营、管理能力优秀。公司业务布局相对多元化，不同细分行业需要的经营、管理模式有一定差异性。但过去几年公司成功实现了对各业务板块管理架构的建设，管销费用、资产利用率均保持在业内一流水平。
3.产品品类拓宽、叠加细分板块突破带来高增长
产品品类拓宽，叠加细分板块突破带来高增长。近5年来，公司收入、净利润均维持高速增长，主要由于公司自2013年以后，产品品类不断拓宽，从单一的平板电视电源拓展到了智能家电电控、工业电源、工控自动化三大类产品。
同时，三大类产品中，培育了接近20余种具备核心竞争力的细分产品，智能家电产品中包括智能卫浴、变频家电功率转换器等，工业电源中包括医疗、通信、大屏LED、工业导轨等，工控自动化业务中包括新能源汽车电机驱动器、伺服、变频、PLC、工业微波、智能焊机等。
公司培育的大部分细分产品均在近一两年实现了较大突破，实现高速增长。2017年，智能卫浴产品增长超过60%，变频空调控制器增长超过200%，智能焊机、工业微波等体量较小的业务增长均超过90%。
长期来看，由于公司布局多元化，产品类不断拓宽，将为公司带来持续增长的动力；近期来看，公司培育成熟的智能卫浴、新能源汽车电控、工控自动化业务将不断突破，引领公司业绩增长。
另外，2017年公司先后投资控股了光伏逆变、智能采油设备和电击器业务。其中，智能采油设备已经形成规模化的应用和持续的订单。这些业务，是公司已经介入并了解多年的上下游产业，是公司电力电子技术进一步延伸交叉的方向。公司还参股了陶瓷加热体、基于新型功率MOSFET的智能功率集成产品，对上游产业链也进行了提前布局。
3.1智能卫浴绑定行业一流客户，行业空间巨大
智能卫浴业务通过绑定行业一流客户，实现高速发展公司智能卫浴业务近2年收入增速分别为170%、61%，主要通过绑定下游小米、惠达、摩恩、骊住、安华、法恩莎、鹰卫浴等国内外一线卫浴及智能家居品牌，与下游龙头企业共同发展，实现对智能卫浴行业新增份额的抢占。
其中，上述主要核心客户于2017年和2018年先后新增了智能坐便盖和智能坐便一体机新机型的模具投入，新机型模具的新增与相应新机型订单量的提升具备相关性。根据上述客户的模具投入，预计上述客户2018年度新增智能坐便盖27.5万台、智能坐便一体机1.5万台，金额在3亿元以上。
行业需求前景广阔：截至2016年底，国内智能坐便器市场保有量约500-600万台，市场普及率约为1%，相对于智能坐便器普及率比较高的国家，日本85%、韩国60%、美国47%，市场空间巨大。另外，2017年1-11月份，国内智能坐便器的线上零售量57.8万台，相比2016年度增长了20.1%，零售额17.9亿元，相比2016年度增加了32.0%。短期来看，行业需求已经开始启动。
3.2电控业务深度进入北汽供应链
电控业务深度进入北汽供应链，获得大订单。深圳驱动与北汽于2013年开始合作，2016年成为了北汽的二级供应商，2017年成为北汽一级供应商，2018年初，深圳驱动获得北汽PEU产品订单量约6.1万台，按2017年均价计算，预计2018年该产品交货规模超过8亿元。
3.3电源业务保持稳健增长
公司以电源业务起家，十年布局积累深厚。公司以电源业务起家，开始主要布局家电领域的平板电视电源业务，2012年开始切人工业定制电源业务，在电源领域深耕细作十余年，在核心技术、生产管理、渠道运营、核心客户积累等方面上均打造了很强的竞争力。
电源下有业务增长良好。公司电源下游包括平板电视电源、变频家电功率转换器、通信设备电源、医疗设备电源等。家电相关业务由于产品高端化升级，对高端电源、变频家电功率转换器带来持续性需求；通信设备电源随移动基站数的持续增加，以及未来5G通信的发展，正处在稳步提升的态势；医疗设备电源由于人口老龄化比例上升，以及医疗健康需求的增加，也处于蓬勃发展的阶段。
4.收购子公司股权，持续推动公司平台化进程
拟收购子公司少数股东股权麦格米特拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买控股子公司怡和卫浴34.00%的股权、深圳驱动58.70%的股权、深圳控制46.00%的股权。交易完成后，麦格米特将持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。
本次交易对价总计8.96亿元其中，以发行股份方式支付全部交易对价的98.53%，合计8.83亿元（按本次股份发行价格31.70元/股计算，合计发行2,785.83万股），以现金方式支付全部交易对价
的1.47%，合计0.13亿元。
其中，怡和卫浴34%股权交易价格为3.35亿元，对应17年21.2倍PE，PB11.8倍；深圳驱动交易价格为4.64亿元，对应17年30.7倍PE，11.3倍PB；深圳控制交易价格0.98亿元，对应17年28.9倍PE，7.3倍PB。
业绩承诺情况：2018、2019、2020、2021年，怡和卫浴承诺扣非后归母净利润分别为：0.71、0.95、1.20、1.44亿元；深圳驱动为：0.55、0.70、0.90、1.07亿元；深圳控制为：0.13、0.18、0.25、0.31亿元；合计为：1.39、1.83、2.35、2.82亿元，预计本次收购少数股东股权对公司净利润的影响分别为：0.62、0.82、1.05、1.26亿元。其中，若交易在2018年完成，业绩承诺期间为2018年至2020年；若在2019年完成，业绩承诺期间为2019年至2021年。
目前三家控股子公司怡和、深圳驱动、深圳控制 2018 年一季度分别实现净利润 1730 万元、624 万元、281 万元，同比增长 260%、39%、132%，占 2018 年承诺利润的 24%、11%、22%，完成 2018年承诺业绩具有可实现性。
风险提示：
1.自动化下游比较分散，与宏观经济有较大的相关性，如果经济形势不好，需求可能不会目前这么强。
2.公司也在布局新能源汽车行业，行业波动较大，可能会对公司盈利造成影响。
3.公司此次收购子公司会带来很强的协同效应，收购进展不及预期可能会对公司业务带来影响。