克来机电(603960)
汽车电子自动化系统集成稀缺标的， 绑定优质客户。 公司主营业务为柔性自动化生产线以及工业机器人系统集成应用，应用领域主要为汽车电子、汽车内饰等，客户包括联合电子（博世持股 51%）、德国博世、电装公司、上海实业交通、天合电子、博泽、 上海江森自控汽车内饰、重庆延锋汽车饰件系统等， 2017 年来自博世系营收占比达 72.9%，深度绑定优质客户。 公司核心管理团队大多为上海大学教师出身， 2017 年技术研发人员占比约 65%，销售人员仅 8 人，彰显公司深厚的技术实力。 公司是我国汽车电子领域自动化系统集成稀缺标的，充分受益汽车零部件自动化生产的广阔需求，业务迎来快速发展； 2017 年实现营收 2.52 亿元，同比增长 30.9%； 实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 37.6%。公司净利润率高达 20.0%，盈利能力突出；经营性现金流量净额高于净利润，盈利质量稳健。
汽车电子化渗透率不断提升，自动化需求空间广阔。 市场容量方面，前瞻研究院数据显示， 2016 年全球汽车电子市场规模为 2348 亿美元， 2012-2016 年 CAGR 为 9.8%； 2016 年我国汽车电子市场规模为 740 亿美元，占全球比例为 31.5%，预计到 2020 年市场规模将突破千亿美元。渗透率方面， 产业信息网数据显示， 2016 年汽车电子在整车产值中占比分别为：紧凑型轿车 15%、中高档轿车 28%、混动轿车 47%、纯电动轿车 65%， 未来随着混动、纯电动等新能源汽车产量逐渐增加， 汽车电子化整体渗透率将持续提升。汽车电子具有消费属性，产品种类众多，技术迭代快，对自动化设备需求很大，按照装备投入占产值 10%进行测算， 2020 年我国汽车电子自动化设备市场空间将超过百亿美元。
内生+外延双轮驱动， 步入快速成长期。 内生性方面， 首先，国内市场中联合电子每年采购装备约 20 亿元，公司占比不到 10%，有望受益设备国产化率的提升；再者，博世全球市场每年采购装备约 160亿元，公司于 2017 年取得博世全球关键供应商资质，陆续与苏州博世、印度博世等签订订单； 从联合电子到博世全球，从国内市场到全球市场，公司内生成长空间较大。外延方面， 公司往下游汽车零部件领域延伸，去年年底收购上海众源，上海众源主营汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等零部件，为大众系车企重要供应商之一，公司将与上海众源在技术、渠道方面产生协同效应，业绩有望超预期。
首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司 2018-2020 年归母净利润为 0.93、 1.32、 1.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.89、 1.27、 1.58 元/股，按最新收盘价计算，对应 PE 分别为 40、 28、 23 倍，考虑到公司是汽车电子自动化领域稀缺标的，业绩弹性较大， 首次覆盖，给予“ 买入”评级。
风险提示： 客户集中度较高的风险； 汽车行业自动化需求不及预期；海外拓展不及预期； 规模扩张导致的管理风险。