但并不是所有行业都受到成本涨价的困扰，比如向上游拓展的企业受到的挤压较小。我们走访的空气能热水器企业反映，尽管原材料成本占比较高，但企业自身设立了配件车间，很多配件都自己生产，以对冲对利润的挤压。
而倒闭潮中剩下来的好企业，议价能力较强，在原材料涨价过程中受到的挤压也较小。如我们走访的一家化学制剂企业，在环保安监导致的大规模倒闭潮后生存下来，尽管原材料价格上升，但需求稳定，供不应求，议价能力增强，原材料价格上涨的同时生产的产品价格也上涨，对利润的挤压较小。
还有那些定价模式为成本加成的企业，原材料涨价对企业利润影响较小。如我们走访的一家成本加成插座制造企业，有严格的预算财务制度，提前约定，根据原材料的价格提高产品的价格，将价格上涨转移到下游。
有汽配企业表示，原材料价格上涨，主要通过挖掘和提升自身降本增效的能力来应对。上涨最快的原材料包括做灯具的塑料树脂；这对利润有所挤压，但可以降低其他成本以缓解，并可部分传导到下游。
总体来看，原材料价格涨价叠加环保成本逐年增加对传统制造业利润挤压较为严重，但向上游拓展的企业、有议价能力的行业、成本加成行业对利润影响相对较小。
融资状况改善了么？
监管风暴导致全社会融资条件收紧，有效贷款利率居高不下，债市收益也未见下行，而社融与广义货币增速均急剧下滑。那么，制造业的融资条件如何呢？
从我们调研的情况来看，当前银行风险偏好仍较低，对放贷的行业选择差异较大，贷款主要投向基建、个人消费贷和住房按揭贷款，对开发贷未见松绑。就制造业而言，银行则主要投向新兴产业、高新科技产业和龙头企业，传统制造业和中小微企业融资仍然艰难。在走访的企业中有两家新三板企业、一家上市公司，一家上市公司的子公司（母公司负责调配资金，自己基本不会融资），其余企业均通过银行融资。受访的国有大银行中，对贷款投向基本情况如下：
● A银行表示贷款中基建占30-40%，中小企业10%，其余是个贷。
● B银行中政府相关贷款占20%，制造业中基本不投传统行业，主要原因在于该银行之前通过抵押、联合担保等放出大量贷款，出现较大规模的不良，新放贷款政策从严从紧，不涉及传统制造业，但对教育、医疗、养老、旅游等行业支持力度大。
● C银行是支持乡镇企业出身，制造业贷款较多，与B银行情况相似，原来投资较多传统产业，但进开发区晚，损失较B银行少些。传统行业只补充流动资金，不给予扩产资金，主要支持旅游、文化、新材料、新能源、信息技术等行业优先发展。
● D银行基建贷款占60%，个人按揭占10%，其余30%在制造业。制造业中不进入传统行业，环保不达标的企业不发放贷款。
受访制造业企业面临的融资问题主要体现在以下几个方面：
● 当前银行可贷资金较充裕，但整体风险偏好仍较低，一个重要原因是联保互保造成的影响仍存在，同时银行对传统制造业的前景不甚乐观，而新兴产业和龙头企业融资需求又有限。在走访的企业中，目前联保、互保导致的企业债务压力仍然存在。早前，部分企业因为联保互保原因已经倒闭，但这个过程未完全结束，仍存在受联保、互报影响导致的“僵尸企业”，银行只对其补充流动资金，压缩其扩产资金。
● 调研的银行反映，尽管2017年以来通过资产转让、平移、现金清收等方式处理了大部分坏账，但涉及到担保风险的资产仍未消化完。另外，调研的银行对传统制造业的前景并不乐观，认为传统制造业的产能过剩仍存在，在倒闭过程中留下来的龙头企业目前现金流情况较好，但出于谨慎考虑，企业一般不会贷款，而是选择偿还贷款，或通过调配自有资金扩大再生产。
● 国有银行存在压贷情况，但不存在抽贷情况，而商业银行抽贷和压贷情况较普遍。受访的部分企业反映，当企业存在一定波动时，商业银行就会采取抽贷和压贷，因此企业力争先偿还商业银行贷款。而国有银行好一些，一般不会抽贷，在补充企业流动资金同时，压缩扩建的新增需求。
● 融资贵问题在民营制造业企业中仍普遍存在，但企业和行业的差异较大。2016年下半年以来，我国金融行业“去杠杆”叠加美国加息影响，尽管受经济下行压力影响存贷款基准利率未调整，但在监管风暴下，货币市场利率不断上行，银行负债端成本增加，贷款利率普遍上浮。根据我们的调研情况来看，银行贷款利率普遍上浮在20%-30%之间，但不同企业和项目上浮比例差异较大，如我们走访的一家高新技术产业贷款利率是上浮18%（好的企业上浮10-20%），而另外一家传统的皮革企业贷款利率上浮30%左右。此外，多个好的企业表明，其贷款利率过去数个季度并未上行，反而有所下行。
● 尽管授信额度未变，但抵押物缩水导致可贷资金减少。企业和银行普遍反映，制造业企业想贷款，必须要有抵押物。在某传统制造业企业了解到，目前银行授信没有压缩，但是会增加抵押品，前几年相同数量的存货折价在50%-70%作为抵押，而最近一次折价仅为10%。
● 有受访企业表示，虽然制造业在国家的大的宏观面比较受支持，但是具体到基层，银行还是偏好按揭，资金流向房地产。银行主要把握利润和风险，但是传统制造业风险仍然不小。投入房地产的风险就比较低，银行更乐于放入政府保障较强的行业，这个情况目前也没有明显转变。
整体来看，制造业资金需求并没有出现明显好转，融资条件还未见明显起色。据了解，2017年该市全市新增贷款中，50%为个人住房贷款，30%左右是基建，20%是其他，而制造业贷款长达30个月内均为负增长，负增长幅度还没有收窄。
制造业贷款负增长原因有三：一是好的企业并不太需要贷款，因为自身资金能够满足扩充产能；二是整体处置不良资产、去杠杆的大趋势并未改变，跟我们所说的金融周期转向时期信用偏紧大方向基本吻合；三是制造业的需求并未见明显改善，也就是总体需求蛋糕并未做大，而是结构分化明显。
从银行的角度来看，我们的调研表明好的企业目前多数在利用利润增长带来的钱还贷款，新增融资需求并不多。企业贷款的需求主要来自于区域内招商引资的新增企业，但这一块总体来看不是很大。对于较差的企业，银行比较谨慎，不愿意放贷。
制造业投资会有多强劲？
如前所述，制造业需求似乎没有出现明显改善，那么制造业投资为什么会在2017底年出现大幅反弹呢？未来到底会如何演变呢？我们调研结果表明，尽管制造业需求稳定，但内部的行业结构在逐步发生变化，制造业洗牌还处于进行时，好的企业日子好过，传统企业处境相对不利。
在制造业行业集中度提升的过程中，大型制造业企业存在投资扩产的冲动，但总体而言，制造业投资难言明显好转。主要结论大概归纳为以下几点：
● 第一，尽管制造业整体需求稳定，但环保、安监政策导致“低小散”企业倒闭，订单转移到大企业，企业订单需求增加后存在投资扩产需求。如我们走访的两家阀门企业就是因为“低小散”企业关闭后订单转移，需求增加，开始扩产，扩产主要从2017年下半年开始。
● 第二，环保政策趋严，要求企业增加环保类固定资产投资。如我们走访的皮革企业为达到环保要求，增加环保类固定资产投资，其新增投资中大约一半是环保投资。
● 第三、人工成本提升，招工难普遍存在，为节约成本和提升企业效率，通过机器换人增加固定资产投资。如我们走访的一个制造汽车电机的企业，为了节约人工成本，全部实行机器换人，更换机器设备，增加了设备类固定资产投资。
● 第四、竞争压力，对手在更新换代，自己不更新换代设备，就会被淘汰，也导致了固定资产投资的增加。
● 第五，新兴行业和政府支持类行业需求增加，存在扩产必要性，但此类行业占制造业比重还不是很高。如我们走访的一家空气能电器企业，受“煤改电”需求提升影响，需求暴涨，企业目前计划购地扩产，增建厂房，扩大供给。
总体来看，比较好的制造业企业确实存在增加固定资产投资的需求，但背后的主要原因并非是需求大幅好转。再加上传统行业的制造业和小微企业投资动力不足，我们判断制造业投资增速持续明显反弹可能性较小，预计2018年全年制造业投资增长为5%左右，跟2017年全年相差不太大。
确实，公开数据也显示，制造业投资行业分化较为严重（图6）。
● 在供给侧改革的影响下，传统的产能过剩行业投资增速持续下滑，例如有色、黑色金属冶炼和压延行业。污染类行业受环保政策影响，其投资增速持续下滑或处于较低水平，如造纸、非金属矿物制品、 印染、化学原料制品行业。此外，需求不强劲且低附加值的传统制造业投资增速也持续下滑，如皮革制品、食品制造、农副食品加工、文娱制品。
● 需求比较稳定的行业的投资保持稳定增长，如汽车制造、金属制品。
● 需求较旺盛的行业的投资增加，如纺织服装（出口增加）、化纤（纺织服装需求增加）、家具制造和木材加工（地产滞后效应影响）。高新技术产业投资持续增加，如计算机和通信设备制造、仪器仪表制造。
制造业中投资增速较高、且在整个行业中占比较高的行业，如计算机与通信制造、汽车、通用设备、电气机械、纺服、金属制品等行业，或将成为市场关注的焦点（图7）。
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